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　　隨著近期海外股指紛紛走軟、國內股票型ETF遭遇凈贖回，大潮“內憂外患”之下，開序A股會失守4000點嗎？飯否

　　作者：鄒永勤

　　本輪啟動于2024年9月份的A股牛市，近期似乎開始遭遇煩惱。股股

　　2026年3月16日，牛市國金證券的全球全球一份專題研究報告顯示，上周（指3月9日至3月13日，遭遇資產重估下同），寒流或拉以機構持有為主的大潮ETF繼續被凈贖回，且以寬基ETF（股票型ETF的一個重要子類別）為主。

　　實際上，股票型ETF的凈贖回已經持續了兩個多月。萬得數據顯示，2025年12月底、2026年1月底、2026年2月底，我國股票型ETF的總份額分別為22236.69億份、21067.22億份、20977.90億份，出現了持續下降的趨勢。

　　與此同時，上證指數自1月5日突破4000點后，雖然在此關口上方運行了兩個多月，但卻遲遲未能展開更進一步的拉升行情，近期更是連續陰跌。3月17日，A股再度走軟，上證指數下跌了0.85%至4049.91點，重新考驗4000點關口。

　　在A股歷史上，上證指數能站穩在4000點關口并維持20個交易日以上的牛市只有兩次，且兩次的結果都是，當上證指數重新跌破4000點后都將開啟一輪漫長的熊市周期。

　　本輪牛市行情會重蹈覆轍嗎？

　　全球股指遭遇“寒流”

　　自2月28日以色列與美國聯合對伊朗發動軍事襲擊以來，全球的目光更多聚焦于油價的漲跌上，但一場全球資產重估大潮，或許也由此拉開了序幕。

　　公開信息顯示，在此次中東沖突前的很長一段時間內，A股走勢往往弱于海外主要股指，尤其是每當有重大地緣政治事件發生的時候。但A股市場的這一運行特征，在此次中東沖突爆發以來出現了明顯的變化。

　　根據萬得數據，在2月28日至3月17日期間，韓國綜合指數下跌了11.12%、日經225指數下跌了8.67%、法國CAC40指數下跌了7.51%，甚至被視為全球金融市場“馬首”的道瓊斯工業平均指數亦下跌了4.72%。相較而言，雖然在此期間，A股市場亦出現了下跌，但上證指數的跌幅僅為2.71%，表現出了一定的走勢獨立性。

　　針對這一變化，深圳市時代伯樂創業投資管理有限公司董事長蔣國云在接受記者采訪時表示，一個非常重要的原因，就是估值的切換在起作用。

　　“站在全球的估值體系來看，美國、日本以及歐洲等這些海外股指在此前已經走過了漫長的上漲周期，導致它們的估值已經處于相對高位，目前只有中國股市還處于估值的洼地。資金的本性，往往喜歡從估值高的地方流向估值低的地方，這就是估值的切換。”他說。

　　那么，為何海外股指會選擇在此時刻集體走軟，或者說，為何估值切換的契機恰好在此時？對此，蔣國云認為，隨著中東沖突的爆發，未來全球經濟的前景不確定性加大，從而催生了資金的強烈避險需求，股票資產因其本身的風險屬性較高而首當其沖，所以出現了全球股指普跌的局面。但同時，在這個時候，中國市場低估值的避風港優勢也開始逐漸得以顯現。

　　機構階段性獲利了結

　　然而，正當A股市場表現較為獨立時，多家市場機構的研究報告卻透露出，那些被市場寄予厚望的境內專業機構投資者，近期出現了離場動作。

　　比如，根據國金證券分析師梅鍇3月16日發布的研究報告，上周以個人持有為主的ETF被凈申購，但以機構持有為主的ETF則被凈贖回，且以寬基ETF為主。招商證券研究所于3月15日發布的研究報告亦指出，上周ETF凈贖回，對應凈流出金額為106.20億元，其中股票型ETF總體凈贖回達到17.80億份。

　　股票型ETF在我國ETF市場中占據絕對主導地位，雖然其作為?被動跟蹤指數的工具型產品并不具備“前瞻視角”，但?資金通過股票型ETF的流向?，往往能反映出市場參與者的?前瞻預期和結構性布局?。

　　萬得數據顯示，我國股票型ETF的總份額于2025年底達到了最高紀錄的22236.69億份，進入2026年后卻持續出現下降，1月底和2月底的總份額數分別為21067.22億份、20977.90億份，上周的凈贖回顯然是延續了這個下降趨勢。

　　隨著股票型ETF總份額的持續下降，近期A股市場亦出現了陰跌行情，上證指數在4000點附近徘徊不前，也引發了普通投資者對“機構離場”的疑慮。那么，究竟是哪些機構借道股票型ETF進行減持？它們的減持，又會否對A股市場帶來不利影響？

　　“從最新的市場數據來看，股票型ETF的總份額在2025年底觸及歷史峰值后，自2026年1月起開啟連續兩個月的下行通道，這一趨勢并非單一因素所致。”晨星中國基金研究中心高級分析師李一鳴對記者表示，首先，機構資金自2024年起已持續積極布局A股市場，伴隨2024年至2025年的牛市行情，主流寬基指數及對應的ETF產品積累了顯著的漲幅，機構資金在相關標的上已形成浮盈，具備了階段性獲利了結的基礎。

　　其次，2026年開年以來，監管機構的一系列舉措落地，上海證券交易所于1月份對部分相關上市公司發布監管警示，明確指出這些公司在商業航天相關信息披露環節存在不準確、不完整及風險提示不足等問題。與此同時，滬深北三大交易所在1月14日同步發布新規，針對新開合約的融資保證金最低比例由80%上調至100%，這一調整實質性提高了市場融資買券的資金門檻，降低了投資者的杠桿水平。

　　“這些舉措清晰傳遞出監管機構引導資本市場穩定發展、著力培育慢牛與長牛行情的核心思路，并非要遏制市場活力，而是要避免短期暴漲暴跌引發的系統性風險。”李一鳴強調，綜合上述市場收益積累、政策導向變化以及主題炒作過熱后的監管降溫等多重情況，2026年初股票型ETF份額的連續下降，本質上是機構資金在浮盈的基礎上，順應監管的導向，主動進行的階段性獲利了結。

　　他進一步表示，從市場已公開的持有人結構信息來看，2025年基金中報數據顯示，中央匯金以及多家大型保險機構，均位列相關寬基 ETF 的前十大持有人名單，是推動2024至2025年寬基ETF規模持續擴張、發揮市場穩定器作用的力量之一。但需要注意的是，在2025年年報正式披露之前，市場僅能通過基金中報、季度報告等滯后數據觀察歷史持倉情況，無法實時追蹤機構資金的最新申贖行為。

　　他同時稱，即便2026年年初相關寬基ETF總份額出現連續下降，市場也僅能從份額變動、資金流向等總量層面判斷存在顯著減持行為，無法精準鎖定具體是哪些機構投資者實施了減持，需等待相關基金2025年年報正式披露后方能確認。

　　上證指數4000點會失守嗎？

　　市場之所以對上證指數4000點如此關注，是因為雖然A股已有30多年的歷史，但上證指數能夠站穩4000點關口并在其上方維持20個交易日以上的行情并不多見，歷史上僅有兩次。

　　第一次發生在“股改牛”的2007年，上證指數從當年的7月20日向上突破4000點，至2008年3月13日的失守，共運行了157個交易日。第二次發生在“杠桿牛”的2015年，上證指數僅在4000點上方維持了57個交易日，為2015年的4月10日至2015年的7月1日，雖然在當年的7月下旬上證指數曾兩度反攻4000點，但并未成功。

　　值得注意的是，兩次重新跌破4000點后，A股市場均遭遇了熊市大周期，前者歷經8年，直到2014年才重新走牛；后者更是迎來了長達9年的萎靡行情。

　　本輪從2024年9月份開啟的牛市行情，上證指數從2026年1月5日成功突破4000點后，截至3月17日，已經在此關口上方運行了46個交易日，時間已經逼近上一輪的57個交易日。那么，隨著近期海外股指紛紛走軟、國內股票型ETF遭遇凈贖回，“內憂外患”之下，A股會否失守4000點從而步上兩次的后塵呢？

　　“我認為這一次跟前兩次不一樣，因為從股票市場面臨的環境條件來說，這次是最好的。”蔣國云表示，在此前的牛市行情中，房地產市場才是中國最主流的市場，資本市場相對沒那么重要。“但現在的情況恰恰相反，資本市場正在成為最主流的市場。在這樣的大背景下，一方面資金利率不斷走低；另一方面，隨著一系列地緣政治沖突的爆發，從全球范圍來看，中國資本市場的估值吸引力逐漸顯現。因此，即使A股市場短期面臨一些波折，但其未來長期運行在4000點上方，甚至向更高的點位邁進，這樣的趨勢應該是比較確定的。”

　　對于近期股票型ETF遭遇持續贖回的問題，蔣國云亦認為，這與部分機構的階段性獲利了結有關。“盈利了進行贖回，這是很正常的操作，沒必要過度解讀。而且，據我所了解，當前獲利了結的僅是一小部分機構，絕大部分機構對A股的未來還是看好的。”

　　李一鳴亦表示，投資者需要理性區分減持與看空的本質差異，2026年以來機構對寬基ETF的階段性減持行為，并不代表機構資金對A股市場中長期前景轉向悲觀。判斷機構的真實態度，不能僅依據單向申贖動作，而必須結合機構自身的投資策略、大類資產配置策略，以及實際減持幅度與節奏進行綜合分析。

　　“從行為邏輯來看，本輪減持更符合機構的紀律化操作，目的是兌現部分收益、優化組合結構、控制組合波動，而非對市場基本面與長期上漲趨勢的否定。”李一鳴說。