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　　近期，偏食多家理財公司公布了理財產(chǎn)品的理財例超2025年年度報告。中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，非標不少理財產(chǎn)品大比例投資非標準化債權(quán)資產(chǎn)。高收城投公司、益難掩比憂互聯(lián)網(wǎng)貸款公司是標隱主要的融資客戶。專家認為，偏食理財產(chǎn)品青睞非標資產(chǎn)，理財例超核心動因在于其具備“高收益、非標低波動、高收易匹配”三大獨特優(yōu)勢。益難掩比憂然而，標隱2018年12月2日發(fā)布的偏食《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》規(guī)定，銀行理財公司全部理財產(chǎn)品投資于非標債權(quán)類資產(chǎn)的理財例超余額在任何時點均不得超過理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%。部分產(chǎn)品突破監(jiān)管比例限制，非標隱藏多重風險。

　　理財產(chǎn)品重倉非標資產(chǎn)

　　近期，多家理財公司披露了旗下產(chǎn)品的2025年年度報告。一些產(chǎn)品青睞非標資產(chǎn)，期末投向非標資產(chǎn)余額占總資產(chǎn)的比例達40%-50%。

　　以某城商行理財公司的一款固收386天理財產(chǎn)品為例，期末穿透后，該產(chǎn)品投資的非標債權(quán)類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例為43.09%。從期末投資前十名資產(chǎn)明細來看，某信托公司向浙江省某縣級城投公司發(fā)放的信托貸款是該理財產(chǎn)品投資最多的資產(chǎn)，這項資產(chǎn)期末余額占理財產(chǎn)品資產(chǎn)凈值比例為43.21%。

　　而某股份制銀行理財公司旗下某款封閉式固收類理財產(chǎn)品也存在類似情況。從2025年四季度末前十名持倉資產(chǎn)信息來看，該產(chǎn)品投向前四名的資產(chǎn)分別是某信托公司向四家城投公司發(fā)放的信托貸款，非標資產(chǎn)占產(chǎn)品總資產(chǎn)比例為43.96%。

　　除了定期報告披露外，部分理財產(chǎn)品還在非標債權(quán)資產(chǎn)變更報告中披露了投資非標資產(chǎn)的比例。某國有大行理財公司旗下一款固定收益類封閉式凈值型理財產(chǎn)品近日發(fā)布公告稱，新增投資了一項信托貸款，該信托貸款的融資客戶為浙江省某城投公司，新增資產(chǎn)占組合的比例為48.45%。

　　根據(jù)原銀監(jiān)會發(fā)布的關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知，非標資產(chǎn)是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)性融資等。

　　記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，理財產(chǎn)品投資較多的非標資產(chǎn)主要包括信托貸款和以互聯(lián)網(wǎng)貸款為底層資產(chǎn)的非標資產(chǎn)，其中信托貸款的融資客戶以各地城投公司為主。另外，同業(yè)借款、股票質(zhì)押式回購、資產(chǎn)收益權(quán)等也常出現(xiàn)在理財產(chǎn)品的投資清單中。

　　兼具高收益、低波動特點

　　記者了解到，多只理財產(chǎn)品大比例投資非標資產(chǎn)，主要是看重其具有“高收益、低波動”的特點，而且非標資產(chǎn)還能與理財產(chǎn)品實現(xiàn)期限匹配。

　　由于承擔了一定的信用風險和流動性風險，非標資產(chǎn)的收益率往往比較可觀。以前述國有大行理財公司旗下理財產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品新增的投向城投公司的信托貸款年收益率為4%。從理財公司披露的數(shù)據(jù)來看，以互聯(lián)網(wǎng)貸款為底層資產(chǎn)的非標資產(chǎn)年收益率較低，為2%-3%。部分投向低評級城投公司的信托貸款年收益率為5%-8%，較標準化債券的收益優(yōu)勢明顯。

　　安融信用評級首席經(jīng)濟學家周沅帆表示，在債券市場收益率持續(xù)走低的背景下，非標資產(chǎn)由于信息披露要求較低且流動性較差，通常伴隨著較高的風險溢價，其收益率顯著高于同期限的標準化債券。理財產(chǎn)品配置非標資產(chǎn)，能夠拉高投資組合的整體回報，這對于一些追求穩(wěn)健和較高收益的銀行理財客戶來說至關(guān)重要。

　　另外，配置非標資產(chǎn)還能起到平滑凈值波動的作用。一位在理財公司從事估值核算的人士告訴記者，目前非標資產(chǎn)的估值方式是攤余成本法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法，并且以攤余成本法為主，“估值波動不算太大”。

　　國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛表示，標準化債券需采用市值法估值，凈值波動較為明顯。而非標資產(chǎn)普遍采用攤余成本法估值，凈值曲線平滑，有助于降低產(chǎn)品贖回壓力、維護凈值曲線穩(wěn)定，對風險偏好較低的投資者頗具吸引力。

　　另外，非標資產(chǎn)是理財產(chǎn)品進行資產(chǎn)負債管理的有效工具。周沅帆認為，不同于標準化債券期限固定的特點，非標資產(chǎn)通常具有“量身定制”的靈活性，其融資期限可以根據(jù)理財產(chǎn)品的募集情況和負債端期限進行精準設(shè)計。這使得理財產(chǎn)品管理人能夠更高效地進行資產(chǎn)負債管理。

　　多重風險不容忽視

　　事實上，監(jiān)管部門對于理財產(chǎn)品投向非標資產(chǎn)的比例有上限要求。《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》規(guī)定，銀行理財公司全部理財產(chǎn)品投資于非標債權(quán)類資產(chǎn)的余額在任何時點均不得超過理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%。前述產(chǎn)品投向非標資產(chǎn)的比例較高，存在一定的合規(guī)風險。

　　非標資產(chǎn)的信用風險和流動性風險也不容忽視。周沅帆表示，非標資產(chǎn)缺乏活躍的二級市場，通常需持有到期。一旦理財產(chǎn)品遭遇集中贖回，管理人難以迅速變現(xiàn)應(yīng)對，極易引發(fā)流動性危機。

　　非標資產(chǎn)的信用風險同樣較高。一位業(yè)內(nèi)人士向記者介紹，信用風險主要體現(xiàn)為發(fā)行主體的選擇性違約。由于非標債權(quán)的受眾范圍較窄、影響程度較小，部分發(fā)行主體會在資金困難時優(yōu)先償還標準化債券。曾剛也表示，非標債權(quán)的融資主體信用評級較低，當宏觀環(huán)境收緊、相關(guān)主體償債能力下降時，信用違約風險將直接沖擊產(chǎn)品凈值，并可能形成連鎖傳導(dǎo)效應(yīng)。此外，非標資產(chǎn)估值不透明、信息披露不充分，投資者難以準確評估底層風險，長此以往將侵蝕市場信任基礎(chǔ)，損害理財市場的健康生態(tài)。

　　前述業(yè)內(nèi)人士還告訴記者，當前一些理財公司投資了以互聯(lián)網(wǎng)貸款為底層資產(chǎn)的非標資產(chǎn)，但他發(fā)現(xiàn)，理財公司對這類資產(chǎn)了解程度不深，更多是基于“大廠不會違約”的信仰進行投資。面對這類結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜的非標資產(chǎn)，理財公司很難進行透徹調(diào)研。

　　曾剛建議，可以從多個維度發(fā)力，降低理財產(chǎn)品大比例投資非標資產(chǎn)帶來的風險。一是強化穿透式監(jiān)管，要求管理人逐一披露非標資產(chǎn)底層借款人信息、融資用途及抵押情況，壓縮結(jié)構(gòu)性規(guī)避的操作空間，讓監(jiān)管部門真正“看得見、管得到”。二是嚴格執(zhí)行比例限額，監(jiān)管部門應(yīng)提高現(xiàn)場檢查頻率，對超標機構(gòu)實施差別化監(jiān)管措施，形成有效的合規(guī)約束，避免“規(guī)定在紙上、執(zhí)行打折扣”的現(xiàn)象。三是推動非標資產(chǎn)標準化轉(zhuǎn)型，鼓勵將具備條件的非標資產(chǎn)通過資產(chǎn)證券化（ABS）等方式轉(zhuǎn)為標準化資產(chǎn)，提升流動性與定價透明度，從根本上改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。四是建立流動性壓力測試制度，要求管理人定期模擬極端贖回情境，預(yù)置流動性儲備與應(yīng)急處置方案，將風險防控關(guān)口前移，切實保障投資者權(quán)益。