專(zhuān)題：聚焦2025基金四季報(bào)：AI應(yīng)用、基金經(jīng)理商業(yè)航天、瞄準(zhǔn)核聚變，順周誰(shuí)領(lǐng)2026投資主線？期方

　　● 本報(bào)記者 王鶴靜

　　2026開(kāi)年以來(lái)，有色板塊憑借強(qiáng)勁勢(shì)頭，基金經(jīng)理成為A股市場(chǎng)的瞄準(zhǔn)“當(dāng)紅炸子雞”。不僅有色主題ETF掀起“吸金”熱潮，順周景順長(zhǎng)城基金鄒立虎、期方萬(wàn)家基金葉勇等多位深耕有色板塊投資的基金經(jīng)理主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理人氣飆升。從2025年基金四季報(bào)披露的瞄準(zhǔn)調(diào)倉(cāng)動(dòng)向來(lái)看，2025年四季度，順周上述基金經(jīng)理不僅調(diào)整了有色板塊的期方持倉(cāng)，還在煤炭、基金經(jīng)理油氣、瞄準(zhǔn)交運(yùn)等相對(duì)估值更具性?xún)r(jià)比的順周順周期板塊做補(bǔ)充配置，以平衡持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。

　　近期市場(chǎng)對(duì)有色板塊估值展開(kāi)熱議。部分基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)下有色板塊表現(xiàn)的確已反映過(guò)去兩年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但從估值水平看，有色金屬核心品種并未享受明顯的估值拔升溢價(jià)。同時(shí)，多位基金經(jīng)理都在關(guān)注接下來(lái)國(guó)內(nèi)PPI數(shù)據(jù)回升這一重要的趨勢(shì)變化。隨著政策繼續(xù)加碼，有觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)基本面可能在未來(lái)半年迎來(lái)溫和修復(fù)，“反內(nèi)卷”政策可能會(huì)加速大部分傳統(tǒng)行業(yè)的格局優(yōu)化。

　　配置有色板塊成共識(shí)

　　2026開(kāi)年以來(lái)，A股有色金屬板塊表現(xiàn)搶眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月27日，有色金屬成為2026開(kāi)年以來(lái)漲幅最大的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，跟蹤有色礦業(yè)、工業(yè)有色、中證有色、國(guó)證有色、有色金屬、細(xì)分有色指數(shù)的ETF集體漲超20%。

　　與此同時(shí)，有色金屬板塊吸引了眾多資金的目光。截至1月26日，上述有色主題ETF今年以來(lái)合計(jì)凈流入超340億元，其中龍頭產(chǎn)品南方中證申萬(wàn)有色金屬ETF、華夏中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)ETF分別吸引超130億元、90億元資金凈流入。目前有色主題ETF總規(guī)模已突破900億元。

　　不僅是被動(dòng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)與規(guī)模雙雙增長(zhǎng)，多位深耕有色板塊投資的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理近期的市場(chǎng)關(guān)注度顯著提升。

　　2025年，景順長(zhǎng)城基金鄒立虎的公募產(chǎn)品管理規(guī)模增長(zhǎng)超三倍，2025年末管理規(guī)模已達(dá)667.83億元；萬(wàn)家基金葉勇的公募產(chǎn)品管理規(guī)模也在2025年實(shí)現(xiàn)翻倍，2025年末已擴(kuò)張至72.45億元。截至1月26日，葉勇管理的部分公募產(chǎn)品近一年收益率已翻倍。

　　從2025年基金四季報(bào)最新披露的持倉(cāng)來(lái)看，有色金屬板塊依然是上述基金經(jīng)理的核心持倉(cāng)。以鄒立虎管理的景順長(zhǎng)城周期優(yōu)選為例，在2025年四季度產(chǎn)品規(guī)模迅速增長(zhǎng)的過(guò)程中，該基金對(duì)有色板塊持倉(cāng)進(jìn)行了調(diào)整，一方面新進(jìn)重倉(cāng)山東黃金、株冶集團(tuán)，同時(shí)大比例增持金誠(chéng)信、紫金礦業(yè)、中金黃金、洛陽(yáng)鉬業(yè)；另一方面，銅陵有色、中國(guó)鋁業(yè)退出重倉(cāng)股序列。葉勇管理的萬(wàn)家雙引擎同樣在2025年四季度迎來(lái)規(guī)模擴(kuò)容，其增持比例較大的有色板塊個(gè)股包括中金黃金、盛達(dá)資源、華友鈷業(yè)等；銅陵有色則在2025年四季度退出了該基金的前十大重倉(cāng)股榜單。

　　投資拓寬至順周期板塊

　　除了調(diào)整有色板塊內(nèi)部持倉(cāng)之外，中國(guó)證券報(bào)記者注意到，上述主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理還在持倉(cāng)中納入化工、油氣、煤炭、交運(yùn)、非銀金融等相對(duì)估值更具性?xún)r(jià)比的順周期板塊個(gè)股，以平衡組合的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。

　　2025年四季度，景順長(zhǎng)城周期優(yōu)選新進(jìn)重倉(cāng)中煤能源，同時(shí)大比例增持兗礦能源。鄒立虎在2025年四季報(bào)中表示，該基金組合主要圍繞上游行業(yè)投資，目前重點(diǎn)配置貴金屬、銅鋁和部分小金屬方向，其他配置方向包括基本面一般但受益于高股息的能源以及存在景氣度部分改善的鋼鐵和化工。

　　萬(wàn)家雙引擎2025年四季度新進(jìn)重倉(cāng)中國(guó)神華、中國(guó)石油，并且增持招商輪船、中遠(yuǎn)海能。葉勇在2025年四季報(bào)中表示，四季度該基金組合維持工業(yè)金屬、貴金屬、油運(yùn)、化工為主的配置，同時(shí)使用凈申購(gòu)所致的空余倉(cāng)位逐步逢低加倉(cāng)部分煤炭、原油龍頭股。

　　另外值得注意的是，大成基金韓創(chuàng)、中歐基金藍(lán)小康等知名價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理，2025年四季度同樣在有色板塊出現(xiàn)調(diào)倉(cāng)動(dòng)作。韓創(chuàng)管理的大成新銳產(chǎn)業(yè)四季度減持錫業(yè)股份、興業(yè)銀錫、中金黃金，同時(shí)增持中國(guó)太保、海南橡膠，并且新進(jìn)重倉(cāng)中國(guó)東航；藍(lán)小康管理的中歐價(jià)值回報(bào)2025年四季度減持紫金礦業(yè)、中國(guó)黃金國(guó)際，同時(shí)增持中國(guó)人壽、寧波銀行、中國(guó)重汽、新華保險(xiǎn)。

　　藍(lán)小康在2025年四季報(bào)中表示，2026年最為關(guān)注的是國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)以及消費(fèi)復(fù)蘇，同時(shí)需警惕調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。雖然2026年整體對(duì)A股和港股市場(chǎng)持樂(lè)觀看法，但防范波動(dòng)將是構(gòu)建組合的重要出發(fā)點(diǎn)，方向上看好資源品、大金融等，同時(shí)計(jì)劃增加對(duì)于“反內(nèi)卷”受益品種和消費(fèi)股的配置。

　　重點(diǎn)關(guān)注PPI數(shù)據(jù)

　　盡管2025年有色板塊已實(shí)現(xiàn)較大漲幅，但葉勇認(rèn)為，該板塊在2026年的投資中可能依然是不錯(cuò)的選擇。2026年有望成為物價(jià)走勢(shì)的變局之年，巨大的邊際變化一旦發(fā)生，既意味著調(diào)整已五年的大部分順周期板塊迎來(lái)翻身，同時(shí)意味著利率觸底反彈，也意味著高估值的科技股或迎來(lái)分母端的風(fēng)格和估值壓制。

　　葉勇認(rèn)為，要以市場(chǎng)大風(fēng)格切換為指揮棒，戰(zhàn)略性配置順周期風(fēng)格，優(yōu)先選擇需求剛性、估值低位、股價(jià)低位的行業(yè)龍頭。行業(yè)配置策略可按重要性排列成三大方陣：一是工業(yè)有色、小金屬；二是化工、保險(xiǎn)、鋼鐵、煤炭、建材、輕工等順周期行業(yè)以及機(jī)械設(shè)備等出口導(dǎo)向的資源品；三是通用機(jī)械、餐飲、酒店、食品飲料、紡織服裝、地產(chǎn)等順周期行情擴(kuò)散行業(yè)。

　　鄒立虎同樣看好未來(lái)兩至三年P(guān)PI數(shù)據(jù)回升的大趨勢(shì)。在他看來(lái)，全球貨幣財(cái)政雙寬松疊加國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策，將會(huì)從需求和供應(yīng)兩方面顯著改善順周期行業(yè)的景氣格局。隨著政策繼續(xù)加碼，基本面可能在未來(lái)半年迎來(lái)溫和修復(fù)。“反內(nèi)卷”政策可能會(huì)加速大部分傳統(tǒng)行業(yè)的格局優(yōu)化，包括鋼鐵、煤炭、化工等。這些行業(yè)的龍頭企業(yè)非常具有全球競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)存在很大的重估空間。