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　　規(guī)模指標(biāo)被明確排除在外，理財(cái)落地量化資管能力、公司規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)管理合計(jì)占50%，監(jiān)管賦予較高權(quán)重，評級同時(shí)投資者保護(hù)也被納入硬約束。新規(guī)

　　操控業(yè)績、指標(biāo)重塑打榜營銷、讓位收益率“一買就降”等理財(cái)行業(yè)亂象持續(xù)被市場詬病，市場在此背景下，迎質(zhì)規(guī)范行業(yè)發(fā)展的理財(cái)落地量化重磅政策接連落地實(shí)施，理財(cái)行業(yè)正式告別規(guī)模驅(qū)動(dòng)的公司規(guī)模發(fā)展模式。

　　3月16日，監(jiān)管國家金融監(jiān)督管理總局官方披露，評級已于近日發(fā)布《理財(cái)公司監(jiān)管評級暫行辦法》（下稱《辦法》），新規(guī)對理財(cái)公司監(jiān)管評級的指標(biāo)重塑總體要求、評級要素、基本程序和分類監(jiān)管等作出規(guī)定，自發(fā)布之日起施行。

　　值得注意的是，在監(jiān)管評級要素中，規(guī)模指標(biāo)被明確排除在外，資管能力、風(fēng)險(xiǎn)管理合計(jì)占50%，賦予較高權(quán)重，同時(shí)投資者保護(hù)也被納入硬約束。

　　評級質(zhì)量重于規(guī)模

　　國家金融監(jiān)督管理總局有關(guān)司局負(fù)責(zé)人表示，完善理財(cái)公司監(jiān)管制度體系，推動(dòng)理財(cái)公司持續(xù)提升能力水平，制定出臺《辦法》十分必要。一是有利于強(qiáng)化監(jiān)管導(dǎo)向。發(fā)揮評級“指揮棒”作用，督促理財(cái)公司樹立審慎穩(wěn)健的經(jīng)營理念，切實(shí)履行受托管理職責(zé)。二是有利于加快轉(zhuǎn)型發(fā)展。推動(dòng)理財(cái)公司對標(biāo)行業(yè)先進(jìn)，查找差距不足，持續(xù)加強(qiáng)自身能力建設(shè)，增強(qiáng)內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力。三是有利于合理配置監(jiān)管資源。通過監(jiān)管評級，更好反映理財(cái)公司風(fēng)險(xiǎn)狀況和經(jīng)營特點(diǎn)，明確監(jiān)管重點(diǎn)機(jī)構(gòu)和重點(diǎn)領(lǐng)域，提高監(jiān)管精準(zhǔn)性和科學(xué)性。

　　《辦法》整體導(dǎo)向是“質(zhì)量重于規(guī)模”，對資管能力、風(fēng)險(xiǎn)管理各占25%，合占半壁江山，成為監(jiān)管評級核心指標(biāo)，凸顯監(jiān)管對理財(cái)公司資金管理能力和風(fēng)險(xiǎn)防控能力的雙重重視。

　　《辦法》設(shè)置公司治理、資管能力、風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露、投資者權(quán)益保護(hù)和信息科技六大評級模塊，分別賦予10%、25%、25%、15%、15%和10%的分值權(quán)重，并針對性設(shè)置加分項(xiàng)、扣分項(xiàng)、級別調(diào)整因素，對理財(cái)公司經(jīng)營管理和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行綜合評價(jià)。

　　上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家、主任曾剛對第一財(cái)經(jīng)表示，《辦法》將資管能力列為25%的首要權(quán)重，從制度上切斷“規(guī)模大→評級高”的路徑。評級導(dǎo)向轉(zhuǎn)變后，機(jī)構(gòu)若要維持或提升評級，必須在投研能力、風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)、產(chǎn)品多元化上實(shí)質(zhì)性投入，靠規(guī)模撐門面的空間將大幅壓縮。

　　規(guī)模導(dǎo)向曾一度造成行業(yè)嚴(yán)重“變形”。曾剛進(jìn)一步表示，機(jī)構(gòu)依托母行資源跑馬圈地，通過壓降凈值波動(dòng)、變相剛兌搶占市場，與資管新規(guī)“打破剛兌、凈值化轉(zhuǎn)型、回歸受托本源”的方向背道而馳。把規(guī)模踢出評級，是對這一問題的正面回應(yīng)。而資管能力模塊涵蓋投研水平、產(chǎn)品線豐富程度、絕對收益、業(yè)績達(dá)標(biāo)率等指標(biāo)，直接考核主動(dòng)管理能力，導(dǎo)向清晰。

　　金融監(jiān)管總局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《辦法》制定堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)為本、能力導(dǎo)向，牢牢把握“受人之托、代人理財(cái)”資管本源，將風(fēng)險(xiǎn)管理和資管能力擺在評級核心位置，引導(dǎo)理財(cái)公司培育內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，提升主動(dòng)管理和價(jià)值創(chuàng)造能力。

　　50分成高風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定“生死線”

　　理財(cái)公司經(jīng)過六年多發(fā)展，規(guī)范轉(zhuǎn)型取得積極成效，已成為我國資產(chǎn)管理行業(yè)的重要組成部分。

　　截至2025年12月末，全國32家理財(cái)公司存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模30.7萬億元，占市場全部理財(cái)產(chǎn)品33.3萬億元的92%。

　　但在過去，理財(cái)行業(yè)在規(guī)模驅(qū)動(dòng)下積累了三類典型問題。曾剛指出，產(chǎn)品高度同質(zhì)化，大量機(jī)構(gòu)集中于中短期固收；凈值化流于形式，部分產(chǎn)品借助收益平滑掩蓋真實(shí)波動(dòng)；重渠道輕投研，核心資源流向營銷而非能力建設(shè)。

　　去年，多家銀行理財(cái)子公司就因違規(guī)操作收到高額罰單。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，交銀理財(cái)、中銀理財(cái)、廣銀理財(cái)、華夏理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)年內(nèi)均遭處罰，罰沒金額均超1000萬元，其中，交銀理財(cái)因信息披露不規(guī)范、投后管理履職不到位等問題被罰1750萬元，為年內(nèi)罰單金額之最，其余機(jī)構(gòu)違規(guī)問題還涉及投資運(yùn)作不規(guī)范、系統(tǒng)管控缺失、監(jiān)管數(shù)據(jù)報(bào)送不合規(guī)等多個(gè)方面。

　　為推動(dòng)行業(yè)良性發(fā)展，監(jiān)管部門將理財(cái)公司監(jiān)管評級提上日程，評級結(jié)果成為監(jiān)管部門配置監(jiān)管資源、開展市場準(zhǔn)入、采取差異化監(jiān)管措施的重要依據(jù)，50分成為高風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定“生死線”。

　　評級結(jié)果具體劃分為，1-6級和S級，90分及以上為1級，80分至90分為2級，70分至80分為3級，60分至70分為4級，50分至60分為5級，低于50分為6級，數(shù)值越大代表機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)越高，5級、6級機(jī)構(gòu)將被直接認(rèn)定為高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)公司；S級則適用于處于重組、接管等情況的機(jī)構(gòu)。

　　監(jiān)管評級結(jié)果可以說直接決定了理財(cái)公司能干什么、不能干什么。比如，1級機(jī)構(gòu)將獲創(chuàng)新試點(diǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)先支持，以非現(xiàn)場監(jiān)管為主。而5級機(jī)構(gòu)將從嚴(yán)限制和化解高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，適時(shí)啟動(dòng)處置計(jì)劃；6級機(jī)構(gòu)僅通過機(jī)構(gòu)自救不能恢復(fù)正常經(jīng)營，需要有序?qū)嵤╋L(fēng)險(xiǎn)處置或市場退出。

　　光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，《辦法》旨在發(fā)揮評級“指揮棒”作用，督促理財(cái)公司樹立審慎穩(wěn)健的經(jīng)營理念，推動(dòng)理財(cái)公司對標(biāo)先進(jìn)同業(yè)，持續(xù)加強(qiáng)自身能力建設(shè)。

　　行業(yè)分化與轉(zhuǎn)型加速

　　打榜營銷、收益率“一買就降”等理財(cái)行業(yè)亂象一直被市場詬病，多項(xiàng)規(guī)范行業(yè)發(fā)展的監(jiān)管政策密集落地，強(qiáng)監(jiān)管成為行業(yè)發(fā)展主旋律。

　　2025年12月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息披露管理辦法》，要求真實(shí)準(zhǔn)確披露凈值、收益及投資資產(chǎn)情況；2026年2月，《金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品適當(dāng)性管理辦法》落地施行，明確禁止金融機(jī)構(gòu)通過操縱業(yè)績或者不當(dāng)展示等方式誤導(dǎo)或者誘導(dǎo)客戶購買有關(guān)產(chǎn)品，夸大產(chǎn)品收益等行為。

　　在此背景下，理財(cái)行業(yè)規(guī)模增長邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變。王一峰分析，2025年理財(cái)規(guī)模依托多重利好，全年理財(cái)規(guī)模增加3.34萬億至33.29萬億元，但2026年行業(yè)規(guī)模同比少增成大概率事件，預(yù)估增量在2萬-3萬億元。進(jìn)入2026年，存款“脫媒”仍有支撐，但理財(cái)規(guī)模增勢未必“一帆風(fēng)順”，預(yù)估同比少增概率較高。

　　在他看來，理財(cái)規(guī)模增長將至少面臨三重新挑戰(zhàn)：一季度理財(cái)規(guī)模下降對總規(guī)模增量形成拖累，2026年理財(cái)收益對客戶體驗(yàn)可能較上年趨弱；存續(xù)“打榜”產(chǎn)品打開后，隨實(shí)際收益下降規(guī)模或有回落壓力。

　　監(jiān)管評級辦法的落地也將推動(dòng)行業(yè)格局的結(jié)構(gòu)性分化，頭部效應(yīng)將持續(xù)凸顯。曾剛認(rèn)為，大行系理財(cái)公司憑借公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、信息科技等方面的顯著優(yōu)勢，評級大概率位居1-2級，將優(yōu)先獲得創(chuàng)新業(yè)務(wù)資質(zhì)；而中小城農(nóng)商行系理財(cái)公司因投研能力、系統(tǒng)建設(shè)、信息披露等短板，易陷入“評級低→業(yè)務(wù)受限→規(guī)模萎縮”的負(fù)向循環(huán)，部分機(jī)構(gòu)存續(xù)將承壓，行業(yè)集中度將向頭部進(jìn)一步聚攏，中小機(jī)構(gòu)分化出清進(jìn)程將加快。

　　值得注意的是，投資者保護(hù)被納入行業(yè)硬約束，在監(jiān)管評級中占15%權(quán)重，成為理財(cái)機(jī)構(gòu)經(jīng)營發(fā)展的重要考量。

　　“適當(dāng)性管理、投訴處理、銷售合規(guī)均直接影響機(jī)構(gòu)評級。機(jī)構(gòu)若因消費(fèi)者投訴 【下載黑貓投訴客戶端】集中或適當(dāng)性執(zhí)行不力而扣分，將傳導(dǎo)至業(yè)務(wù)資質(zhì)受限，形成‘保護(hù)投資者→維護(hù)評級→維系業(yè)務(wù)’的正向約束。”曾剛分析，從制度設(shè)計(jì)邏輯看，《辦法》將消費(fèi)者保護(hù)從事后救濟(jì)的補(bǔ)丁提升為事前約束機(jī)構(gòu)行為的門檻，是“大消保”政策體系的重要落子。對那些依賴模糊信披、夸大預(yù)期收益吸引客戶的機(jī)構(gòu)，新的評級框架將構(gòu)成持續(xù)的制度壓力，推動(dòng)行業(yè)從賣產(chǎn)品向做服務(wù)轉(zhuǎn)變。

　　還需一提的是，《辦法》在同類監(jiān)管評級中略有不同，將信息披露與投資者權(quán)益保護(hù)各設(shè)15%權(quán)重，合計(jì)占比30%，為同類評級最高，也是首個(gè)將投資者保護(hù)作為獨(dú)立核心權(quán)重模塊的評級辦法。

　　當(dāng)前，信托公司監(jiān)管評級包括公司治理、資本要求、風(fēng)險(xiǎn)管理、行為管理、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司評級包括治理與內(nèi)控、資產(chǎn)管理能力、全面風(fēng)險(xiǎn)管理、交易與運(yùn)營保障、信息披露五項(xiàng)要素。

　　曾剛認(rèn)為，這一設(shè)計(jì)與“大消保”政策導(dǎo)向及今年9月施行的《理財(cái)公司信息披露管理辦法》直接銜接，體現(xiàn)了后資管新規(guī)階段能力建設(shè)與投資者保護(hù)并重的政策意圖。