業績承壓、合規隱憂

成立于2003年的愛爾眼科，憑借國內眼科醫療服務需求的持續釋放，以屈光矯正、白內障診療等業務為支撐，逐步實現規模擴張，長期占據國內民營眼科連鎖領域的龍頭地位。

結合多家眼科上市企業披露的2025年半年報業績數據來看，愛爾眼科仍保持行業領先優勢：營收層面，以115.07億元的營收體量領跑行業；歸母凈利潤方面，同樣以20.51億元的規模位居首位，但增速已大幅放緩至0.05%。

作為支撐公司業績的核心動力，屈光及視光服務項目的表現尤為關鍵。2025年上半年，愛爾眼科屈光項目實現營業收入46.18億元，同比上漲11.14%，但毛利率為56.12%，同比下滑1.07個百分點；視光服務項目實現收入27.2億元，同比上漲14.73%，毛利率為54.21%，同比下滑1.74個百分點。

業績壓力在2025年前三季度進一步凸顯。數據顯示，當期愛爾眼科實現營業收入174.84億元，同比增長7.25%，但歸母凈利潤僅31.15億元，同比下滑9.76%。這是公司自2009年登陸創業板以來，首次在三季報中出現歸母凈利潤同比下降的情況。

愛爾眼科業績承壓的背后，我國眼科醫療服務賽道已進入“紅海競爭”階段。瑞銀研報數據顯示，自2021年以來，國內眼科醫院/診所/眼光中心的產能迅速增加，受到私立眼科醫院上市的追捧和國家眼健康規劃建設新醫院的推動，在2021年至2023年私立眼科億元的數量以15%的復合增長率增加。

不過，這一擴張趨勢在2024年下半年開始出現逆轉，市場競爭的加劇使得部分競爭力不足的眼科醫院陸續關閉。瑞銀研報分析主要原因包括醫療保險基金控制加強及受宏觀經濟疲軟及居民消費水平不足的影響，眼科醫療服務市場需求增長不及預期。

業內普遍認為，未來眼科醫療服務行業可能會進入持續重組階段，市場資源將進一步向頭部企業集中。愛爾眼科也在繼續跑馬圈地，今年上半年收購了3家公司，合計確認商譽約1.23億元。截至2025年三季度末，愛爾眼科商譽賬面價值達87.91億元。商譽規模持續擴大亦引發市場關注。

與此同時，愛爾眼科旗下醫院頻繁出現的違規處罰及醫療糾紛，正侵蝕公司的品牌聲譽與公眾信任。天眼查數據顯示，愛爾眼科自身存在68條風險，周邊風險569條。2026年開年以來，多家旗下醫院因違規問題被處罰。

公開資料顯示，2026年1月，南昌愛爾眼科醫院因違規使用醫保基金，被南昌市西湖區醫療保障局于1月23日作出處罰，責令該院退回違規醫保基金514971.95元，并處以1.5倍罰款772457.93元，合計近130萬元；此前湖北襄陽精神病院騙保事件牽涉恒泰康醫院，股權穿透顯示該醫院最終受益人為愛爾眼科實控人陳邦，盡管愛爾眼科緊急澄清該醫院不屬于上市公司體系，且官方調查最終顯示無騙保行為，但輿情對上市公司仍造成影響。

赴港IPO的考量與機遇

事實上，早在2025年5月，愛爾眼科董事長陳邦在公司2024年度股東大會上，回答投資者“是否考慮港股上市”的提問時表示，公司近期暫時沒有這個打算，“（港股）上市目的主要是籌集資金，愛爾現在籌資能力很強，現金流也非常不錯，銀行放貸利息也低，因此近期沒有這個打算。關鍵是看企業的發展，有特別好的標的，資金能力又不夠的話，那可能才會考慮。”

從財報數據來看，截至2025年三季度末，愛爾眼科賬上貨幣資金為51.24億元。

但隨著行業環境與公司發展需求的變化，赴港上市對愛爾眼科的吸引力也逐步提升。市場分析指出，愛爾眼科已在歐洲、東南亞及中國香港設有分支機構，港股上市能夠有效提升其國際品牌形象，便利海外并購擴張，與公司全球化布局戰略契合。

2026年1月，愛爾眼科在接待投資者調研時進一步披露了海外業務的發展情況，“公司海外業務收入占比約13%左右，貢獻度持續提升，未來具備較大發展的空間，一方面，隨著公司海外網絡的不斷擴大，有望逐步形成規模效應；另一方面，公司境內與境外業務各具優勢。通過搭建國際化交流與協同平臺，公司可實現境內外資源的雙向賦能，推動整體業務的協同發展。”

從港股市場環境來看，目前也為企業赴港上市提供了較好的窗口。港交所日前發布報告顯示，2025年交易所迎來了119家新上市，較2024年增長了68%。其中包括2025年全球最大的IPO、主要的A到H上市、16家生物技術公司。

而為支持高質量技術驅動企業的上市申請，交易所與證券及期貨事務委員會聯合宣布推出專門的科技企業渠道（TECH），支持專業技術公司和生物技術公司在上市過程中進行，并為這些公司提供新的保密申報選項，并便利其上市采用加權投票權（WVR）結構。

普華永道也判斷，AI相關、生物科技等新經濟公司的集資需求將在2026—2027年涌現，隨之帶動港股IPO相關板塊的公司增多。展望全年，普華永道預計今年有約150家新上市港股掛牌，累計集資額3200億—3500億港元。

從曾經的“眼茅”，到如今市值蒸發超2500億元、違規罰單頻發、業績承壓的困境，赴港IPO或許能為愛爾眼科帶來新的融資渠道與發展機遇，但面對嚴苛的審核標準，這一突圍之路能否走通，仍需時間給出答案。

（作者：韓利明,實習生蔣雨桐 編輯：季媛媛,張偉賢）

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